미국 양적완화 축소 이후 신흥국 금융불안과 그 영향 및 과제

[경제시론] 2014-03-10 | LG경제연구원 연구위원 조영무

연초부터 신흥국 금융불안이 글로벌 금융시장을 뒤흔들었다. 아르헨티나, 터키 등 일부 취약 신흥국들의 개별적인 혼란인가 싶더니 어느새 미국의 출구전략과 중국의 경기둔화 가능성을 반영한 시스템 리스크가 아닌가 우려되는 양상이다. 우리나라의 경우 이번 신흥국 금융불안 사태를 맞아 취약 신흥국들과의 차별화 여부에 관심이 모아지고 있다.

지난해 5월 21일의 ‘버냉키 쇼크’ 발생 이후부터 6월 말까지의 ‘불안 초기’ 국면에서는 우리나라의 금융변수들은 취약 신흥국의 금융변수들과 동조화되는 모습을 보였다. 그러나 지난해 7월부터 8월까지의 ‘불안 고조기’ 국면에서는 우리나라와 취약 신흥국들의 금융변수들이 뚜렷이 차별화되는 모습을 보였고, 지난해 9월부터 12월 17일까지의 ‘상대적 안정기’ 국면에서는 우리나라뿐만 아니라 취약 신흥국들의 금융변수들도 호전되는 모습을 보였다. 그러다 미 연준이 ‘양적완화 규모 축소 개시 결정’을 내린 지난해 12월 18일부터 올해 2월 3일까지의 기간 동안 취약 신흥국 및 우리나라의 금융변수들은 지난해 신흥국 금융불안의 3개 국면 중 ‘불안 초기’ 시기와 유사한 움직임을 보였다.

최근 우리나라 금융변수들의 실제 움직임이 차별화 기대에 못 미치는 주된 원인으로 국제 금융시장에서 여전히 우리나라가 ‘잘나가는 신흥국’ 정도로 자리매김하고 있으며, 우리나라 원화 및 채권 등이 국제 금융불안 상황에서 자금을 맡겨 둘 만한 안전자산으로 확실히 자리매김하지 못하고 있다는 점을 들 수 있다. 실제로 IMF 등 여러 국제기구들은 이미 상당기간 전부터 우리나라를 선진국(Advanced Economy) 그룹에 포함시켜 각종 통계를 작성하고 있지만, 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 지수 등 국제 금융시장에서 투자자들이 벤치마크로 삼는 대표적 주가지수에서는 여전히 우리나라를 선진국이 아닌, 이머징마켓지수에 편입해 놓고 있다.

그렇다면 지난해 신흥국 금융불안의 ‘불안 고조기’와 마찬가지로 우리나라 금융변수들이 취약 신흥국 금융변수들과 반대로 움직이는 ‘뚜렷한 차별화’ 현상이 조만간 재연될 수 있을까? 지난해 신흥국 금융불안 당시와 현재의 상황을 비교하면 낙관하기 어려워 보인다.

지난해의 신흥국 금융불안이 미 연준의 출구전략 시행 예고에 따른 금융시장 투자자들의 ‘불안감’에서 비롯되었다면, 이번 신흥국 금융불안은 출구전략의 ‘실제 시행’으로 인해 발생했다. 지난해의 경우 변화에 대비하라는 경고는 있었지만 미 연준의 통화정책은 변화가 없었다. 그러나 올해의 상황은 다르다. 올해 1월부터 미 연준의 채권매입 규모가 기존의 850억 달러에서 750억 달러로 100억 달러 줄어들었고, 미 연준은 지난 1월 미국 연방공개시장위원회(FOMC)에서 채권매입 규모를 100억 달러 추가 감축하기로 결정했다.

글로벌 유동성 증가세가 둔화되고 국제투자자금이 신흥국에서 미국으로 회귀할 수 있다는 경고가 현실화되기 시작한 지금의 국제 금융시장 상황은, 여전히 국제 금융시장에서 ‘선진국과 신흥국의 경계에 서 있는 국가’로 간주되고 있는 우리나라에 부정적인 작용을 할 가능성이 높다. 바닷물이 조금 빠질 때에는 우선 높이 솟은 암초만 드러나지만, 바닷물이 더욱 빠지게 되면 높지 않은 암초까지도 수면 위로 모습이 드러나게 되는 것처럼, 국제 금융시장 상황이 악화될수록 아직 확실한 선진국으로 자리잡지 못한 우리나라가 취약 신흥국들과 차별화된 대접을 받기보다 도매급으로 비슷한 대접을 받을 확률이 그만큼 높아지기 때문이다.

더욱이 향후 미 연준은 일부 신흥국들의 금융시장 불안에도 불구하고 ‘마이웨이’식 출구전략을 지속할 가능성이 높아 보인다. 관심이 집중되었던 지난 1월 FOMC에서 미 연준은 신흥국 금융불안에도 불구하고 채권매입 규모를 750억 달러에서 650억 달러로 줄였다. 이러한 결정은 이례적으로 참석한 연준 이사들의 만장일치로 결정되었으며, FOMC 직후 발표된 통화정책 결정문에서도 예상과 달리 신흥국 금융불안에 대한 언급이 전혀 없었다. 이는 리버스 스필오버(Reverse Spill-over·역파급효과) 우려(미국의 출구전략으로 인해 신흥국들이 어려움에 처하면 이것이 미국의 경기에도 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 점) 때문에 미 연준이 신흥국들의 상황을 고려해 가며 출구전략 속도를 조절할 것이라던 기대가 과도했음을 시사하는 것으로 보인다.

이처럼 악화되는 국제 금융시장 상황에도 불구하고, 최근 수년 사이에 상당히 개선된 것으로 평가되는 외환부문의 방어능력으로 인해, 우리나라의 경우 금융경로를 통한 충격이 발생할 가능성은 높지 않아 보인다. 실상 우려되는 부분은 실물경로를 통한 충격이다. 신흥국 경기가 악화될 경우 그동안 국내 경기 회복세를 이끌어 온 수출이 둔화되면서 국내 경기에도 상당한 악영향을 미칠 것으로 예상되기 때문이다. 내수의 성장기여도가 2012년 0.6%에서 2013년 1.3%로 높아졌던 데 반해, 수출의 성장기여도는 2012년 1.3%에서 2013년 1.5%로 소폭 상승하는 데 그쳐, 수출활력이 저하되는 현상이 이미 나타나고 있다. 이미 선진국에 대한 수출보다 신흥국에 대한 수출이 많은 우리나라의 상황을 감안할 때, 신흥국 금융불안이 해당국의 실물경기 둔화로 이어질 경우, 수출의 성장기여도는 더욱 하락할 수 있다.

취약 신흥국의 경기둔화 우려와 관련하여 눈길을 끄는 대목은 지난해 금융 불안 상황에서는 대부분의 위기국들이 환율급락을 막기 위해 외환보유고 소진을 감수하면서도 외환시장에 직접 개입하는 방식으로 대응했던 것과 달리, 이번 금융불안 상황에서는 금리인상으로 환율급락에 대응하는 위기국들이 늘어나고 있다는 점이다. 터키는 지난 1월 28일 4.5%이던 정책금리를 10%로 2배 넘게 올렸고, 같은 날 인도 역시 정책금리를 0.25%p 인상했다. 브라질도 이에 앞서 1월 15일 정책금리를 10.5%로 0.5%p 인상했다. 이 경우, 단기적으로 외환위기 발생 리스크는 낮출 수 있을지 모르지만, 중장기적으로 해당 신흥국의 경기둔화를 초래할 수 있다는 점에서 우리 수출과 관련하여 주목할 대목이다.

이번 신흥국 금융불안 사태의 확산 여부뿐만 아니라, 우리나라 경제에 미치는 충격의 강도와 관련하여 앞으로 특히 주의해서 살펴야 할 국가는 중국인 것으로 판단된다. 우리나라의 경우, 2013년 기준 전체 수출 중 신흥국에 대한 수출이 60%인 반면, 선진국에 대한 수출은 40%이다. 특히, 14개 주요 취약 신흥국들에 대한 수출비중은 14.4%, 중국에 대한 수출비중은 26.1%로서, 이들에 대한 수출이 전체 수출의 40.5%에 달해 선진국 전체에 대한 수출보다도 많다.

결국, 14개 주요 취약 신흥국들뿐만 아니라 중국까지도 금융불안 및 경기악화를 경험하게 될 경우 우리나라는 상당한 타격을 입을 것으로 예상된다. 이 경우 금융불안이 일부 취약 신흥국을 넘어 신흥국가들 전반으로 확산되고, 이에 따라 세계경기의 회복세가 둔화될 가능성이 높아지기 때문이다. 특히, 우리나라를 비롯한 아시아 신흥국들의 경우 지리적 인접성에 기반한 중국과의 높은 경제적 연관도로 인해 그 충격의 강도가 여타 지역의 신흥국들에 비해 더욱 클 것으로 전망된다.

(choym@lgeri.com)

- 이상은 월간 전경련 2014년 3월호 [초점] 에 게재된 글입니다.